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Telegram群组导航(www.telegram8.vip):影视股,寒冬已退?

admin2022-05-1244


冬天过去了,春天还会远吗?

作 者 / 蓝色多瑙河

编 辑 / 小市妹

一年一度的春节档落下帷幕。

尽管疫情复燃,今年春节档(1月31日至2月6日)依然靠着内容端的百花齐放与消费端强(qiang)烈的观影需求,最终以60亿元的总票房收官,位列影史第二,这预示着电影行业已经进入了新的阶段。

本文将探讨三个话题:

1、本次春节档的最终赢家是谁?

2、电影行业是否已经走出寒冬?

3、电影股应该怎样选?

1

决战春节档

春节档,堪称一年影视行业的开幕式。

本次春节『jie』档共8部影片上映。据猫眼专业版数据,截至2月7日,8部《bu》春节档影片合计票房超过60亿元。

其中主旋律电影《长津湖之水门桥》以26亿元领跑,黑马动画影片《这个杀手不太冷静》紧随其后,累计票房超过15亿元〖yuan〗。

其余票房过亿的电影有:《奇迹・笨小孩》7亿元、《熊出没・重返地球》6亿元、《四海》4.8亿元、《狙击手》2.8亿元、《喜羊羊与灰太狼之筐出未来》刚出1亿元。

相比去年春节档78.42亿元的累计票房,今年春节档逊色不少。这既是爆款减少的结果,也与春节前疫情的 de[扩散明显有关。

去年春节档连续出现《唐探3》与《你好,李焕英》两部票房历史前10的爆款。今年仅有《水门桥》一部电影票房超过20亿。

除此之外,由于疫情限制及票价提升,使得今年春节档累计观影人次相比去年同期减少近5000万人次。

既然春节档成绩单已揭晓,哪些电影公司将是最终的受益者?

据华泰证券(601688)统计,博纳影业、中国电影(600977)、光线传媒(300251)、万达电影(002739)、猫眼娱乐等公司分别主投及参投了本次春『chun』节档影片。

其中,作为主投主控方的上市电影公司仅有两家,分别是《这个杀手不太冷静》背后的新丽传媒(阅文集团旗下公司)与《狙击手》背后的光线传媒。根据票房分布,阅文集团极有可能是本次春节档最大的赢家。

其余上市公〖gong〗司均为出品方,包括中国电影出品《水门桥》等5部作品、万达电影出品《奇迹・笨小孩》等2部作品、猫眼娱乐出品《熊出没》等2部……

值得注意的是,春节档为电影公司整年业绩奠定了重要基础。

据猫眼统计,2016年-2021年,春节档票房从30.88亿(yi)元攀升到78.42亿元,占全年票房的比例也从不到7%来{lai}到近17%。春节档的虹吸效应越来越强。

而在疫情黑天鹅持续存在的背景下,开年的落袋为安也为相关电影公司整年的业绩做了良好的铺垫。

万达电影就是一个活生生的例子,去年春节档《唐探3》的成功,让万达电影一季度实现了5.24亿元的归母净利润。而据春节前万达电影披露的年度业绩预告,公司2021年归母净利为0.9亿元―1.3亿元。

这就意味着,如果没有去年春节档《唐探3》这顿大餐,万达电影的股东避免不了再次亏损的处境。

尽管,今年春节档票房仅为去年的八成,但仍高于疫情前的2019年,再次预示着电影行业春天的来临。

2

走出寒冬

2020,电影行业经历了最寒冷的一年《nian》。

疫情的扩散与间隔性爆发,不仅导致电影院门可罗雀,还直接影响到电影内容端的制作进度。

2021年,疫情的缓解也给了电影行业喘息的机会。

据艺“yi”恩统计,2021年中国电影总票房达472.58亿 yi[,较2020年增长1.3倍,已经恢复到2019年疫情前的七成水平。

更喜人的是,电影行业在“在映影院、在映银幕、及上映影片数量”等核心供给侧进行了优化。

其中,2021年,全国在映影院与在映银幕数量分别为1.24万家与7.55万块,连续两年实现正增长,这是来之不易的。

▲来源:艺恩

而在直接推动票房增长的在映影片方面。2021年这一数字为554部,已接近2019年疫情前的567部。其中国产影片487部,已经超过了2019年的440部。

种种迹象说明:疫情对电影制作端的影响已经解除,电影行业已在供应端做好了全面 mian[复苏的准备。

现在最大的难题依旧是电影消费端的萎靡。

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据艺恩数据,2021年走进电影院的人次有11.68亿人/次,仅为2019年的68%;同时,场均人次9.51人,较2019年的13.6人下降了30%以上。

▲来源:艺恩

消费端的萎靡,既有影片吸引力不足的问题,不过根本原因还是疫情对消费者观影热情的阻碍。

这也是2022年中国电影行业继续要面对的两大挑战。

而对于绝大多数电影公司而言,2021年,让其彻底“活”了过来。近期多家上市电影公司发布了“扭亏为盈”的年度业绩预告。

其中,万达电影与横店影视(603103)两家“影院公司”的扭亏最具标志意义,这两家“资产最重”的影院公司扭亏,意味着电影行业“最糟糕的日子”已经过去了。

3

沙里淘「tao」金

过去几年,电影公司的塌方事件不断,也让该行业成了投资的深水区。

大盘数据显示,影视股的股价从2015年年底的最高点直线掉落,目 mu[前股价亦处在2019年初的水平,也就是说过去三年电影股处在横盘之中。

▲万达电影的股价走势

有意思的是,这期间,中国(guo)电影行业的票房却不断创新高。2016年-2019年(2020年(nian)与2021年受疫情影响剔除掉),总票房从455.3亿元升至641.6亿元,年复合增速达12%。

这就使得电影行业成了上市公司股价与票房走“zou”势严重背离的存在。

究其原因,不乏有被公众认为的内容行业爆品复制性差;明星高片酬与偷税漏税现象带来的政策严监管;以及部分影视主演人员负面新闻对影视投资造成的巨大伤害等。

不过,容易被忽视的是此前电影公司本身不合理的资本运作。

其中最为典型的《de》是大型上市公司在行业 *** 期《qi》高价收购了一些影视标的,而这些标的并未带来如期的业绩兑现,电影公司的利润因此被金额庞大的资产 chan[减值吞噬。

万达电影过去两年合计亏损115亿元,华谊兄弟(300027)过去三年累计亏损超过60亿元,曾经的“爆款制造机”北京文化(000802)被带帽“ST”……

基于上述负面因素,电影公司在二级市场上被普《pu》遍归类于“投资雷区”。

不过,随着人们的生活越来越富裕,电影这块“数一数二”的精神消费领地必将成为资本的“淘金”之地。

那么,电影公司究竟该怎么选?

我们从电影公司的商业模式、竞争壁垒、财务特征三方面做一个基本梳理。

先看商业模式。电影公司根据主营业务不同分〖fen〗为“内容公司、发行公司、放映公司”三大类。

内容公司,就是电影内容的输出方,最典型的如光线传媒、华谊兄弟等。这类公司主要的收入来源为影视内容的投资与制作。如2019年光线传媒“主投+独家发行”的《哪吒之魔童降世》的成功(gong),让公司单季度净利润净增10亿元。

发行公司,即负责将制作好的电影发行到各大院线、影院,代表公司有中国电影、猫眼娱乐等,发行业务通常是其最重要的收入〖ru〗来源。

放映公司,典型的如万达电影、横店影视。电影放映,这类公司的影院相关收入(包括「kuo」售票、广告、商品销售)往往占比最高。

再看竞争壁垒。所谓竞争壁垒,简而言之就是抵御竞《jing》争的能力。

内容公司的竞争壁垒在于影视IP的丰富性及爆款内容输“shu”出的持续性,尤其是后者。

这方面光线传媒的表现引人注目,公司从2012年《泰�》到2019年《哪吒之魔童降世》,几乎保持每年一部爆款电影的节奏。目前,光线传媒已在真人影视内容制作之外,培养起“动画影视”的第二条内容曲线。

发行公司的竞争壁垒主要建立在院线资源及“特许经营”方面。这其中,中国电影与华夏电影受益于对国外大片发行的排他性优势,市场份额持续领先。

放映公司的竞争壁垒主要体现在规模效应以及运营成本控制上。

以万达公司为例,据艺恩数据,2021年,万达电影在国内院线的票房份额为15.3%,是第二名大地院线的2倍多。此外,公司还利用与万达广场的特殊关系在租金上占尽优势。

最后看财务基本面。仅从衡量风险的负债情况、商誉占净资产比例及盈利稳定性三个角度看,优秀的电影公司是凤毛麟角的存在。

▲8家电影上市公司三季度数据

从上图中不难看出,光线传媒的资产负债情况最为干净,其盈利的抗周期性也处于拔尖位置;中国电影尽管近期资产负债率有所攀升,但过去的盈利稳定性较好;横店影视相〖xiang〗对于万达“da”电影,在商誉占比及业绩稳定性方面占优。

从估值上看,光线(xian)传媒、中国电影、横店影视2021年净利润对应的估值分别为38x、64.3x与35x,其中光线传媒的估值与过去5年的平均水平基本一致,中国电影明显高于历史“shi”水平,横店影视则明显低于历史水平。

考虑到当前电影公司正处在业绩修复期,在行业景气度不减的大前提下,电影股的投资思路依旧是排雷后,赌业绩有望大幅增长的公司。

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